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    “是。”

    林顿坐下。

    旁边的男生转过头来。菲利克斯·阿斯特，十八岁，阿斯特银行家族的后裔，学生会副主席。他的袖扣是铂金的，刻着家族族徽，一只鹰，爪子抓着一根橄榄枝。他的头发是深棕色，梳得一丝不苟，但不抹发胶，温莎的规定是着装整洁，非炫富，他刚好踩在线上。

    他看了林顿一眼，没有俯视，只是是好奇：“你说2007年会有一个错误。你指的是什么？”

    “次贷。”

    菲利克斯的眼神变了一下，他父亲上周在家宴上也提过这个词。阿斯特银行持有大量RMBS，他父亲的原话是“某些低评级分层产品的违约率在抬头”。但他父亲说完之后加了一句“不过专家认为可控”。

    专家认为可控，这个后缀很重要，它把风险关回了笼子里。

    “你为什么觉得次贷不是可控的？”菲利克斯问。

    “因为它的风险定价是错的。评级机构用历史违约率建模，但次贷的样本池只有五年。五年里房价一直在涨。用上升期的数据给下行期的风险定价，等于用晴天的照片预测洪水。”

    菲利克斯沉默了几秒，然后点了一下头，没有发表意见。

    上课铃响了。安德鲁开始讲货币政策的滞后效应，美联储加息对实体经济的影响不是即时的，通常有六到九个月的延迟。他在白板上画了一条时间轴，把2004年6月第一轮加息标在左边，2006年9月标在右边，中间画了一条向下倾斜的曲线。

    林顿看着那条曲线，脑子里的决策树在自动分叉。

    加息周期对房地产的传导路径：加息→房贷利率上升→可负担性下降→成交量萎缩→价格松动→净值受损→断供率上升→MBS违约率上升→评级下调→机构抛售。

    每一层传导有各自的时间滞后，叠加在一起，最晚在2007年第二季度会看到连锁反应的第一波。

    他低头打开笔记本，在空白页上画了一条同样的曲线。在曲线的右端，他画了一个向下的箭头，旁边写了两个字：做空。

    菲利克斯余光扫到了那两个字，他把椅子往前挪了两厘米，让自己坐得更直一些。
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